2Q17 Preview: 영업이익 229억원 컨센서스 부합할 전망

서울반도체의 17년 2분기 매출액은 2,524억원(YoY +9%, QoQ -2%), 영업이익은 229억원(YoY +133%, QoQ -2%)으로 컨센서스 및 가이던스에 부합하는 실적을 달성할 전망이다. 하나금융투자의 전망치보다 외형이 소폭 주춤한 것은 환율 하락에 의한 것으로 추정된다. 기존 추정치보다 매출액이 낮음에도 불구하고 영업이익이 높은 것은 Wicop 등의 고수익성 제품군의 비중확대에 의한 것으로 판단된다. 또한 중저가 조명 중심으로 가격 안정화가 이루어지고 있는 점도 예상보다 수익성이 양호한 원인으로 분석된다.

LED 업황 공급과잉률 축소 움직임

글로벌 LED 관련 업체들은 중국발 공급과잉으로 인해 극심한 가격 하락을 경험했고, 그에 따라 물량이 지속적으로 증가하지만 가격 하락으로 인해 외형성장에 어려움이 있던 것으로 추정된다. 중국 정부의 LED향 보조금 축소가 2015년 하반기부터 시작되었다. 2016년 가을에 Epistar, 2017년 초에 Sanan이 LED 칩 가격 상승에 대한 언급이 있었고, 패키징 업체인 MLS와 Nation Star에서도 가격 상승에 대해 언급한 것으로 파악된다. 국내 LED 업체도 가격 안정화로 인해 적자가 축소될 것으로 추정되어 LED 업황의 공급과잉 정도가 완화중일 가능성이 높다는 판단이다.

업황 회복 가능성 vs 밸류에이션 부담

서울반도체에 대한 투자의견 ‘Neutral’과 목표주가 22,000원을 유지한다. 서울반도체에 대한 고민은 호실적과 LED 업황의 회복 가능성에도 불구하고 밸류에이션 부담감이 상존하기 때문이다. 12M forward 기준 PER 23.1배, PBR 1.8배로 밸류에이션 매력이 부각되기 어려울 것으로 판단된다. 역사적 밴드 하단인 1.2배에서 탈피해 중하단인 2.0배에 근접해 있는 점도 LED 업황 회복에 대한 가능성이 일부 반영되고 있기 때문이다. LED 업계 안에서 차별화된 실적으로 경쟁력은 입증했기 때문에 업황 회복만 확인되면 투자의견 상향할 수 있는 업체라는 판단이다.

양호한 실적 지속과 업황 회복 움직임.pdf