투자의견 매수(유지), 목표주가 81,000원(+7% 상향)

- 투자의견 매수: 1) 중국 인바운드 성장 회복 예상, 2) 면세점 경쟁 심화 예상되나 상대적 경쟁력 보유, 3) 창이공항 손익 개선으로 분기 실적 개선 전망, 4) 다만, 경쟁 심화 우려로 당분간 주가 상승 여력은 제한적일 것으로 판단

- 목표주가 81,000원 = 2016년 조정 EPS 27,00원*목표 PER 30배

(조정EPS: 인천공항 가오픈 기간 적자 일회성으로 판단하여 조정)

1분기 실적 전망치 하회

- 1분기 매출액 8,889억원(7% YoY), 영업이익 193억원(-43% YoY) 기록

- 직전 추정치 매출액 8,630억원, 영업이익 264억원 대비 영업이익 하회

- 이익 하회 이유: 1) 인천공항 가오픈 기간 손실 발생, 2) 여행사 수수료 증가, 3) 호텔 적자 개선 미진 등으로 추정

- 창이공항 적자 개선: 최근 손익 3Q15(-140억원), 4Q15(-126억원), 1Q16(-72억원)

2016년 실적 전망

- 2016년 매출액 3.8조원(+17% YoY), 영업이익 1,507억원(+97% YoY) 예상

- 메르스 기저, 창이공항 실적 성장 등으로 매출액 성장 가시성은 높을 것으로 전망

- 신규 사업자와 경쟁구도 및 호텔 손익 개선 지연에 따라 영업이익 추정치 변동성 있음

주요 리스크 요인: 경쟁심화, 정책 불확실성

- (경쟁심화) 2016년 1월 한화, HDC신라 오픈, 동화면세점 확장 오픈에 이어 2016년 5월 두산, 신세계 시내 면세점 오픈 예정: 모객 비용 증가 및 선장률 둔화 우려

- (정책 불확실성) 정부는 지난주 금요일(4월 29일) 2016년 4개 면세 사업자 추가 허가 계획 발표, 2017년 면세점 수수료 증가, 향후 추가 사업자 허가 및 수수료 인상 불확실성 있음

장기적 관점에서 2016년 매수 추천

- 주요 우려 요소 대부분 노출된 것으로 판단

- 면세점 장기 성장 그림은 변함없고, 장기적으로 상위 사업자 중심으로 시장 구도 개편 전망

- 자사주 150만주(1,039억원, 전체 주식의 3.8%) 4월 중 취득

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