• 2016년, 정제마진으로 말한다!
 
2014년 정유 3사(SK이노베이션, S-Oil, GS칼텍스)들은 유가 급락과 부진한 정제마진으로 창사 이래 약 1조원의 연간 영업 적자를 기록한 해였다. 그러나 2015년은 유가 하락세가 지속되었음에도 불구하고, 저유가에 따른 정제마진 호조로 정유 3사는 4.6조원의 합산 영업이익을 기록할 전망이다.
 
2016년 정유업체들은 15년에 이어 견조한 실적을 지속해 나갈 것으로 판단된다. $40대로 낮아진 유가에 따른 수요 증가로 정제마진 호황이 지속될 것이기 때문이다. E&P 수익성 악화와 CAPEX 감소로 산유국들의 증설이 지연되면서, 16년 공급 물량은 70만b/d 수준에 불과할 것으로 판단된다. 반면, 수요는 120만b/d로 예상되며 정제마진 호조가 기대된다.
 
이미 낮아진 유가가 정유업종 재고평가손실에 미치는 영향은 제한적이다. 최악의 경우, 16년 유가가 배럴당 $20까지 하락하더라도, 추가 하락 폭은 $20로 15년 유가 하락 폭과 동일하다. 유가의 추가 하락에 따른 정제마진 증가로 실적 면에서 어느 정도 상쇄가 가능할 전망이다.
 
높아진 수익성으로 정유 3사의 15년 평균 ROE는 과거 12년 수준인 10배로 회복하였으나 정유 3사의 평균 P/B는 여전히 1배 수준에 머물러 있다. 최근 주가 상승에도 불구, 밸류에이션은 상당히 매력적이다. Top picks은 S-Oil과 GS를 제시한다.

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