Valuation 착시 현상(low PBR but high PER)은 COE 보다도 낮아진 ROE에 기인
2013년 순이익에 대한 당사 및 시장 전망치 기준, 은행업종 PER은 8.8~8.0배에 이른다.
이는 은행업종이 자산 고성장으로 인해 re-rating된 06~07년 평균 PER(8.7배 vs 04년
이전 8.0배)가 유사한 점을 감안, 저평가 국면이라 할 수 없다. 하지만, 극도의 신용위기 환
경을 제외하면 2Q13E PBR(0.60)은 역사적 저점 수준에 근접한다.
High PER but low PBR은 ROE가 COE 이하로 하락했기 때문이다. 이러한 valuation 착시
현상이 해소되기 위해서는 (1) 이익이 증가하여 PER이 낮아지거나, (2) 대규모 손실을 인
식하여(자본이 감소하거나 또는 유상증자를 실시하여) PBR이 상승해야 한다.
이런 관점에서, low PBR만으로 저평가되었다는 논리는 (1) ROE가 회복국면에 진입하기 이
전에 자본 훼손에 따른 증자 위험으로부터 안전하거나, (2) 또는 ROE 상승까지 소요되는
기간이 길지 않아야 한다. 하지만, 현 시점에서 (1) 신용위험 고조 또는 (2) 장기 저성장(침
체) 가능성을 배제할 수는 없다.

 

 

 

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